第八期深青企联“商学院”圆满举办！

汤勇军

香港大学金融学教授、博士生导师

教育部长江学者讲座教授

      2020年起任亚洲金融学会旗舰学术期刊《International Review of Finance国际金融评论》总主编，亚洲开发银行绿色金融顾问专家，2017-2020任香港大学金融系主任，2012-2015任香港大学金融专硕项目主任，曾任香港金融管理局香港金融研究中心访问研究员。

■ “碳中和”将对经济产生巨大影响，同时也为金融机构带来巨大的投资机遇。在“碳中和”的态势下，未来五十年的投资主题或者金融支持的主题就是“碳中和”，构建低碳产业成为趋势。

■ “碳中和”既需要国际合作，也需要中国领导力。气候话题是中国打开局面的最好、唯一的策略。未来会逐步加强我国国际传播能力建设，构建属于中国的环境议题话语权。

■   共同富裕的人民生活和持续增长的GDP必然需要有持续增长的发电量的支持。而今年中央强调了我国力争2030年前实现“碳达峰”，2060年前实现“碳中和”的目标。但是受资源影响，以煤为主的化石能源长期在我国能源结构中占据主导地位。这就意味着部分企业的主体产业结构大幅度的萎缩是必然的，产业结构调整未来是一个大趋势、大方向。

■  环境界的三大危机：气候异常变化、生物多样性丧失、污染废弃物处理，其根源在不可持续的消费和生产。

■  ESG，可以把它理解成一个企业是否具有可持续金融发展的价值。环境，社会责任，公司治理，这三个核心因素就是可持续金融的一个过程。ESG的内核里是包涵了部分公益的成分，但企业的发展需要考虑公益和企业利润之间的一个平衡，这也是现代投资的难题之一。

■  可持续投资将成为新常态。其四大主要因素为：意识与期望、出色回报表现、长期抗逆性和监管。据专业研究报告现实，疫情期间，重视ESG的公司表现向好。

■  中资企业若想赢得国际资本市场的认可和支持，需要更加注重ESG信息披露的规范性，树立可持续发展的市场形象。海外投资者更为看中上市公司的ESG评级表现，以此作为是否展开投资的重要依据。

■  新三大投资主题需要关注：环境、创新、健康。

■  在全面围绕碳中和推动金融变革中，应该结合国际政治、国内社会生态、经济视角、地方政策、创新力量等多维度来尽心探索与思考。

■  未来能源结构将面临调整：压低煤炭等化石能源消费，加大天然气、可再生能源使用，及清洁能源体系的建设；促进绿色建筑，可再生能源应用，新能源交通工具、轨道交通系统等建设。

■  “碳中和”未来实现的路径，都会极大的影响到金融未来资产结构的变化。金融的分布、资产结构的分布是根据“碳中和”，从产业结构到能源结构，到消费结构的变动，随之发生变动的，具体主体就是企业。

■  企业发展既要有“碳中和”必然的需求，也不能忽视科技发展。经济增长和科技进步的碳中和才有意义。

■  2060年“碳中和”的能源结构，大部分煤电都面临着调整，而这个调整必然会带来煤电企业对于金融业风险的释放，这都面临着巨大的挑战。 有了挑战，也不是说没有机遇，机遇是大量的。从金融资产业务来看，可以通过发行绿色贷款、绿色债券、绿色基金等方式应对，支持新的可再生能源。各种“碳中和”产业和能源结构的调整，与绿色科技相关的股权投资以及资产交易，以及环境的权益交易等等；从融资业务来看，可以通过发行金融绿色产品，对企业提供承销服务、并购、以及转型基金等支持“碳中和”，实现“碳中和”。而从金融自身角度来看，还需要建立监管新框架，建立一个跟气候变化相关的宏观审慎的监管框架。

■  经济发展不一定要牺牲环境破坏社会。将来的投资和生活，无论国内还是国外、直接还是间接，都要融入环境、生态、社会、治理方面的因素。

刘  聪

安信证券保荐代表人

      注册会计师、上市公司独董。具有深厚的财务、法律与金融方面专业知识。曾任职于德勤会计师事务所、国信证券股份有限公司，负责或参与深科达（688328.SH）科创板 IPO、鑫汇科创业板 IPO、广大特材（688186.SH）非公开发行、天兴仪表（000710.SZ）重大资产重组、云天化（600096.SH）分拆挂牌等项目。

■  北交所的市场定位

1、北京证券交易所将坚持服务创新型中小企业的市场定位，尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段，提升制度包容性和精准性。

2、在市场功能方面，北京证券交易所聚焦创新型中小企业，服务对象“更早、更小、更新”，通过构建新三板基础层、创新层到北京证券交易所层层递进的市场结构，充分体现市场包容性和服务精准性，强化各市场板块之间的功能互补，断扩大资本市场覆盖面，提高直接融资比重； 在制度安排方面，北京证券交易所着力构建契合中小企业特点的基础制度，目前精选层挂牌公司全部转为北交所上市公司，并坚持上市公司从符合条件的创新层企业中产生； 在市场运行方面，北京证券交易所坚持以合格投资者为主，与创新型中小企业的风险特征相匹配，将形成长期、理性的投资文化，预计整体市场运行相对平稳。

■  北交所成立的主要意义：我国中小企业是国民经济和社会发展的生力军，是建设现代化经济体系、推动经济实现高质量发 展的重要基础，是扩大就业、改善民生的重要支撑，是企业家精神的重要发源地。做好中小企业工作， 对稳就业、稳金融、稳投资、稳外资、稳外贸、稳预期，增强经济长期竞争力都具有重要意义。

1、持续深化新三板改革：深化新三板改革，持续提升市场功能，激发市场活力，是对资本市 场构建新发展格局、推动高质量发展作出的新的重大战略部署；

2、促进中小企业创新高质量发展：有效服务专精特新中小企业，更好发挥资本市场功能作用、促进科 技与资本融合、支持中小企业创新发展；

3、完善多层次资本市场体系：建立起更具包容性和适应性的多层次资本市场体系，强化直接融资 对实体经济的支持；

4、增强对中小企业金融支持：满足创新型中小企业多元化融资需求，提供多种融资品种选择、建 立各类制度安排和灵活的发行机制，降低中小企业融资成本

■  北交所的建设原则

1、坚守“一个定位”：北京证券交易所牢牢坚持服务创新型中小企业的市场定位，尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段，提升制度包容性 和精准性。

2、处理好“两个关系”

1）北京证券交易所与沪深交易所、区域性股权市场坚持错位发展与互联互通，发挥好转板上市功能；

2）北京证券交易所与新三板现有创新层、基础层坚持统筹协调与制度联动，维护市场结构平衡。

3、 实现“三个目标”

1）构建一套契合创新型中小企业特点的涵盖发行上市、交易、退市、持续监管、投资者适当 性管理等基础制度安排，补足多层次资本市场发展普惠金融的短板；

2）畅通北京证券交易所在多层次资本市场的纽带作用，形成相互补充、相互促进的中小企业直接融资成长路径；

3） 培育一批专精特新中小企业， 形成创新创业热情高涨、合格投资者踊跃参与、中介机构归位尽责的良性市场生态。

■北交所发展和交易流动性预测

1、市场机构参与度。新三板(包括精选层、创新层)主要的参与主体主要是机构投资者，机构的参与度可能会决定市场流动性。新三板刚推出时主要参与主体包括公募基金，但是精选层没能实现开门红，后续参与各方参与热情下降，精选层一年多时间都不温不火。但即使这种情况下投资收益情况表现不错，有一些三板的基金年化收益率在80-90%甚至在100%。从当前这几个月来看，设立北交所的关注度和活跃度比当时推出精选层要强。公募基金一定会积极参与，受益于监管部门推动和公募基金本身的意愿，同时私募基金的参与热情可能会保持或者更高。

2、政策设计理念。北交所以合格投资者为主，与以一般散户为主的市场形成差异，可能呈现低频、理性、持股时间较长的投资特征，并且更加关注中长期收益，以中小企业能够以合理价格取得融资、买卖双方的正常交易需求能够得到满足为目标。这也是新三板成立以来一直坚持的理念，核心思想是引导市场进行价值投资，和沪深交易所存在差异。

■  北交所和新三板的投资建议

1、国内资本市场估值下移是必然趋势，北交所设立进一步加速这样的趋势。对于北交所和新三板来说核心逻辑还是价值投资，主要由于整体估值走向、流动性和监管部门倡导的投资理念，价值投资者可能会在北交所和新三板找到更多优质标的，和沪深交易所相比空间会更大。相关的收益回报来看，北交所和新三板比沪深收益率可能更高，由于存在转板预期相对风险可能反而更低。

2、投资理念上，可能深层次影响未来资本市场的情况。北交所和沪深交易所走的两条不同的路，可能会改变中国资本市场深层次的问题。设立新三板初衷是解决中国资本市场沪深交易所很难解决的深层次问题，北交所成立有继续延续新三板成立的初衷，但延续的基础还是交易流动性要有比较好的改善。这之间会有一些矛盾，还要看未来的政策、市场参与主体的投入等。

3、私募股权投资基金未来可能会聚焦创新层和基础层的优质企业。一是价值投资的必然选择，让创新层的优秀企业有更高的投资价值；二是市场变化后的被迫选择，主要针对私募股权投资基金(三板交易的重要参与者)，随着精选层公司转移到北交所成为上市公司，可能就无法投资这些标的，因此他们在新三板的主战场可能会聚焦创新层和基础层的优质企业。

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